Sander Danil: Fed võimendab kahekiiruselist majandust ja tehisaru buumi
Üleilmsed aktsiaturud näitasid viimastel kuudel korralikku tõusu, paljuski kannustatuna tehisaruga seotud eufooriast. Suured tehnoloogiafirmad investeerivad tehisaru arendusse ja taristusse kolossaalseid summasid ning investorid himustavad sellest tehnoloogilisest läbimurdest kasu lõigata. Praeguses tehisaru buumi faasis investeeringute tootluse pärast keegi väga ei muretse.
Turul valab õli tulle ka Föderaalreserv, asudes USA nõrgeneva tööturu tõttu intressimäära langetama, olgugi et Ühendriikide majandus paistab vastupidav ja inflatsioon püsib jonnakalt kiire. Üldjuhul on intressikärped ajal, mil majanduslanguse tõenäosus on väike, aktsiatele rõõmustav uudis. Teisalt teeb optimistlikel ootustel ja emotsioonidel rajanev turg meid omajagu ettevaatlikuks.
Turu uued tipud on ilma tugeva vundamendita. September pikendas üleilmse aktsiaturu kolmanda kvartali positiivset tulemust ning hoogu jätkus ka oktoobri algusse, mil peamised indeksid tegid järjest uusi rekordeid. Samas euros arvestava investori jaoks ei ole pilt kaugeltki nii roosiline, sest dollari nõrgenemisel on sel aastal kaalukas mõju USA aktsiatootlustele. Näiteks S&P500 indeks kerkis aasta esimese üheksa kuuga dollaris mõõdetuna küll ligi 14 protsenti, kuid dollari samaväärne kukkumine viib selle eurodes arvestatuna praktiliselt nulli.
Kuigi Trumpi kaubanduspoliitika mõju on seni olnud eeldatust leebem, ei ole praegu selge, kas nii jääbki või on mõju lihtsalt edasi lükkunud. Paistab, et USA majanduse vastupidavuses mängivad olulist rolli tehisaruga seotud mahukad investeeringud ja suurima sissetulekuga tarbijagrupi kulutused. Samal ajal on tööturg murenemas ja mitmed majandussektorid languses. Võib isegi väita, et tehisaru taristu arendamine on päästnud USA majanduse järsust aeglustumisest ja iga tagasilöök selles sektoris oleks kaaluka mõjuga.
Föderaalreservi mure tööturu pärast on mõistetav. Septembris taaskäivitas Föderaalreserv (Fed) eelmise aasta lõpus pausile pandud intressilangetuse tsükli, kuna tööturustatistika annab tugevaid ohusignaale. Uute töökohtade loomise tempo on Ühendriikides viimastel kuudel järsult aeglustunud. Kui jätta arvestusest välja mittetsükliline tervishoiusektor, siis töökohtade arv koguni kahaneb.
Teatavasti on Fedil kaks peamist mandaati: hinnastabiilsus ja täistööhõive. Kuna inflatsiooniandmed lubavad eeldada, et Trumpi tariifid ei loo püsivat hinnasurvet, saab Fed rohkem keskenduda tööhõiveprobleemidele. Trump jätkab omapoolset survet intresside langetamiseks. Nõrk tööturg annab Fedile mõjuva põhjenduse intressimäära alandada, ilma et see seaks kahtluse alla keskpanga sõltumatuse.
Tegelikult on Fedil veel kolmaski mandaat: hoida võlakirjatootlused n-ö mõõdukad. See ülesanne pole nii täpselt määratletud kui teised kaks, kuid Trumpil on võimalus seda kasutada poliitilise hoovana Fedi survestamiseks. Turu ootuste kohaselt langetab Fed intressi nii sel kui ka järgmisel aastal, tehes seda vähemalt neljal korral, kokku ühe protsendipunkti võrra. Järgmine kärbe juba 29.oktoobril paistab olevat enam kui kindel.
Kahekiiruseline majandus võib ohustada stabiilsust. Nii Ühendriikides kui ka Euroopas saavad lähiaastatel juhtivaks kasvumootoriks investeeringud. Kui USA majandust suunavad peamiselt äriinvesteeringud, siis Euroopa majanduse kasvu mõjutavad suured avaliku sektori investeeringud kaitsevõimesse ja taristusse. Kuigi USA tööturg stagneerub ja see õigustab Fedi intressilangetusi, on sealne üldine makropilt seni üllatavalt vastupidav. Tööhõive kahanemisega samal ajal toimub äriinvesteeringute hüpe. Nagu mainitud, peegeldab see osaliselt suurte tehnoloogiafirmade raha kühveldamist tehisaru arengusse, kuid teatud määral ka tootmise ümberpaigutamist Ühendriikidesse, tingituna tariifidest ja nõrgemast dollarist.
Kas vähene tööjõuvajadus investeeringute kasvu perioodil viitab, et tehisaru rakendamine toob juba ettevõtetele märgatavat efektiivsuse kasvu? Pigem veel mitte. Tõenäoliselt peegeldab see olukorda, kus investeeringute põhirõhk on kapitalimahukal ja suhteliselt kitsal, vähese tööjõuvajadusega sektoril. Euroopas oodatakse avaliku sektori investeeringute hoogustumist pigem uuest aastast.
Mitmed märgid viitavad sellele, et majanduse taastumine saab nii USAs kui ka Euroopas olema kahekiiruseline: teatud kapitalimahukatel sektoritel ja kõrge sissetulekuga inimestel läheb hästi, aga nn vana majanduse sektorid ja madalama sissetulekuga tarbijad jäävad maha, vähemalt ajutiselt. Kui see lõhe paisub, siis tekivad majanduses pinged ja risk kasvab. Tehisaru valdkonnast loodetakse loomulikult efektiivsuse kasvu, kuid pole selge, millal ja kui palju hakkab see tõstma tööpuudust.
Fed lisab buumile kütet, aga ärme riske unusta. Tuleb tunnistada, et tehisaruga seotud aktsiate eufooriline ralli on olnud ootamatu ja segab kaarte lähikuude väljavaate kujundamisel. Kuna tehnoloogiagigandid moodustavad nii USA kui ka globaalsetest indeksitest väga suure osa, võib nende aktsiate liikumine olla kogu turule määrava mõjuga. Tehisaru valdkonna riski kasvatab asjaolu, et selle sektori investeeringute tasuvust on keeruline prognoosida ja praegune aktsiate hinnatase sisaldab omajagu optimismi. Järelikult on tähtis küsimus see, kas senini sentimendist kantud rallit hakkavad toetama ka fundamentaalsed näitajad.
Laiemat pilti vaadates ei ole endiselt selge, kas tollisõja makromõjud jäävadki leebeks või lihtsalt jõuavad pärale hiljem. Kui eeldada, et tehisaru buum ja rikkad tarbijad ei lase USA majandusel järsult aeglustuda, aga Fed jätkab madalast tööhõivest lähtudes intressilangetusi, siis võib sealse aktsiaturu lähikvartalite väljavaade tugevneda. Samas tuleks silmas pidada mitut riski, mis võivad turu suunda ruttu muuta: kaubandussõja teravnemine kahjustab globaalset kasvu; inflatsiooni kiirenemine takistaks Fedil intressi langetamist; USA tööturg ja laiem makropilt võivad olla kehvemas seisus, kui paistab; kahtlused tehisaru investeeringute kasumlikkuses võivad turu sentimenti ootamatult muuta.
Sander Danil
SEB privaatpanganduse strateeg
