Optimismilaine ebakindluse ajastul
Tariifisõja taustal seni hea tervise juures olev maailmamajandus ning USA ja Hiina vahelise kaubanduskonflikti leevenemine võimaldasid aktsiaturul aprilli langusest hoogsalt taastuda. Ühendriikide kehtestatud tollimaksud on endiselt kõrged, kuid kulub veel kaks-kolm kuud, enne kui saame täpsemalt hinnata nende tekitatava kahju ulatust. Kuna globaalse kaubavahetuse krahh jäi tulemata ja keskpangad lõdvendavad rahapoliitikat, siis valitseb turgudel optimismipuhang. Samas viitavad makronäitajad juba majanduskasvu aeglustumisele ja kergendusralli seisab nõrkadel jalgadel.
Kaubandussõda kui Ameerika mäed. Aktsiaturg võttis kõik USA tariifide leevendamise uudised vastu suure kergendusega, panustades sellele, et Trump on valmis tegema mõistlikke kompromisse. Tasapisi on harjutud Trumpi taktikaga, kus esialgsele äärmuslikule pakkumisele järgneb leebem versioon, mis tundub vastaspoolele isegi soodsana, mistõttu kõik on rõõmsad. Trumpi komme oma esialgsetest plaanidest taganeda on käibesse toonud uue akronüümi: TACO (Trump Always Chickens Out – ’Trump taganeb alati’).
Mitmes kohas oli järeleandmine igati oodatav. Näiteks USA ja Hiina vahel kehtestatud kõrged tariifid oleks tähendanud kahe riigi vahelise kaubanduse seiskumist ning üleilmset majanduskriisi. Samas on ka praegustel ajutistel tollidel oluline mõju ja lõplikud tariifid võivad kujuneda ajutistest kõrgemaks. Tollide puhul lisab segadust kohtuvaidlus, sest USA kaubanduskohtu väitel on Trump tollide kehtestamisel ületanud oma volitusi. Tõenäoliselt leiab Trumpi meeskond siiski võimaluse need takistused kõrvaldada ja tollid tulevad nii või teisiti. Enda baasstsenaariumis eeldame, et tollimäärad jäävad püsivamalt praeguse taseme lähedale.
Ebakindluse mõju ei maksa alahinnata. Kuigi Ühendriikide keskmine imporditoll on varasemaga võrreldes ikkagi kõrge, võib tugevam mõju majandusele tulla kaudselt. Nimelt on üks suurimaid Trumpiga kaasnenud muutusi ebakindluse, teadmatuse ja poliitilise riski järsk tõus. Olgu tollide suurusega kuidas on, aga kui ettevõtte juhil puudub arusaam, milline on kaubanduspoliitika järgmisel kuul või aastal, siis ta pigem ei tee suuri investeerimisotsuseid ja lükkab töötajate palkamise edasi. Ka tarbija käitub ebaselge tuleviku tõttu alalhoidlikult: ta hakkab kahtlema oma töökoha püsivuses ja igaks juhuks suurendab säästmist. Tagajärjeks on nõudluse vähenemine ja majanduse aeglustumine.
Poliitilise ebakindluse vaates on lisaks tollidele tähtsal kohal teinegi riskifaktor. Ühendriikide suur eelarvedefitsiit on kriitikutel hambus olnud aastaid. Oma valimiskampaanias lubas Trump probleemiga tõsiselt tegeleda, aga praegu Kongressis arutluse all olev uue maksuseadustiku eelnõu paljude analüütikute arvates pigem süvendab probleemi, kui lahendab seda. Olukorras, kus plaanitavate maksukärbete summa ületab suurelt kulude kärpeid ja uute tollide tulu, hakkab eelarvepuudujääk kasvama. See omakorda tähendaks USA niigi kolossaalse riigivõla edasist paisumist ja pikaajaliste intresside tõusu.
Majandusmõjud selguvad mõne aja pärast. Kuigi erinevad tarbijakindluse uuringud viitavad, et pärast aprilli äärmist pessimismi on meeleolud paranemas, on kaubandussõda oma jälje juba jätnud. Reaalmajanduse näitajates, nagu tarbimine, investeeringud ja tööpuudus, kajastub kaubandussõja mõju kahe-kolme kuu pärast. Selle ajani võib turg kaubelda endiselt lootuses, et kuidagi suudetakse negatiivset mõju vältida. See vältimine ei tundu aga praegu kuigi tõenäoline. Küsimus on siiski kaubandussõja mõju ulatuses ja kestuses, mitte selle avaldumises. Praegune tariifide tase kärbib eri hinnangutel USA majanduskasvu 1-2% võrra ja kiirendab inflatsiooni samas suurusjärgus.
Makrošokki pehmendab rahapoliitika lõdvendamine. Föderaalreserv on inflatsiooniohu tõttu pannud intressikärped pausile, kuid samaaegselt rahapakkumise suurendamine tähendab kaudselt leebemat poliitikat. Vastukaaluks kaubandussõjale rakendavad Euroopa ja Hiina stimuleerivat raha- ning eelarvepoliitikat. Makromõjusid aitaks vähendada ka madal nafta hind, kuid Iisraeli-Iraani konflikt võib siin teha tõsised korrektuurid. Tegurite koosmõju lubab eeldada, et majanduslangust ei tule, kuid kasvu märgatav aeglustumine vähemalt aastases perspektiivis on väga tõenäoline.
Turgude optimism tundub ennatlik. Lähiaja väljavaadet iseloomustab jätkuv ebakindlus ja isegi üksikud uudised võivad kaasa tuua suuri kõikumisi. Kuna tollisõja makromõjude avaldumiseni läheb mitu kuud, sõltub lähiajal turu optimism eelkõige kaubanduslepetega seotud uudisvoost.
Veidi kaugemale vaadates on võtmeküsimus, mis saab ettevõtete kasumist. Selle kohta annavad esimesi signaale teise kvartali tulemused, mida hakatakse avaldama juuli keskel. Siinkohal ootab tõsisem proovikivi ees just USA aktsiaid, samas kui Euroopa aktsiad peaksid olema vähem ohustatud.
Arvestades, kui hoogsalt analüütikud firmade kasumiprognoose langetavad, ei tasu ootusi väga kõrgele seada. Hetkel peame mõistlikuks hoida aktsiariski tavapärasest madalamal, oodates kaubandussõja suundumuste ja makropildi selginemist. Tahame olla kindlad, et praeguse optimismilaine puhul pole tegu nn pullilõksuga.
Sander Danil
SEB privaatpanganduse strateeg
